据能源圈了解到，近期，光伏板块有点冷。
A股市场自2024年9月底以来的这一轮行情，正如本公众号此前预测，开始属于Beta行情，鸡犬升天，后续则属于Alpha行情，也就是分化。
光伏行业的表现，颇为典型，最近的持续下跌，更多属于Alpha的反映，毕竟基本面预期不尽人意，也是意料之中。
在2024年11月《光伏寒冬，冷暖自知》中，我们曾经分析了光伏行业当时的状况，即产业圈的“冷”与资本圈的“热”。如今，资本圈的表现，终归无法脱离产业圈的现实。
辞旧迎新，2024年度已经结束，光伏板块也进入年报季，直至2025年4月底，很多机构或投资人也开始盯着上市公司们的年报走向。
这成为未来一段时间的主旋律。
01
艰难的年报季
光伏三季报，至今心有余悸。
大部分巨头如期亏损，而且动态来看，三季报比前两个季度呈现恶化态势，如果没有明显逆转，四季度大概率会继续走低，甚至更加恶化。
需要重视的是，半年报及季报是未经审计的，年报则是经过审计的，会计师的口径往往更加严苛，尤其在竞争加剧、产业链资金紧张、产能出清背景下的应收账款、存货、固定资产等资产减值更容易超出预期。
这个就像定时炸弹，悬在资本市场的头顶。
此外，从上市公司主观能动性角度来讲，2024年年报也有“洗澡”冲动，破罐子破摔，一把洗干净，来年再轻装上阵，“坏消息要一次出尽，好消息要慢慢释放”，尤其在产品价格一路下行、技术正处于N型迭代、供应链危机四伏的关键时点，存货、固定资产和应收账款的减值可能性也最为灵活。
春雷滚滚，在A股也不是稀罕事。
所以，如果说三季报的亏损现实、年报的亏损预期，大家都是有心理准备的，但是对于年报可能的亏损幅度是否会超预期，既有客观因素，更有主观因素，大家就很难评估了。
这就是达摩克利斯之剑。
02
纠结的投资者
对于光伏板块的不确定性，投资者是纠结的。
2024年报大概率保持颓势，而仅仅去“赌”是否超预期，是否边际改善，这个赔率有点不对等。
而且，回归产业现状，尽管中国光伏行业协会也牵头做了诸多努力，尝试通过“行业自律”来缓和“内卷式”恶心竞争的矛盾，虽有一定效果，但仍然在很表面的范畴，短期很难根本解决问题，最终还得靠市场化机制去出清，这需要一定时间。
另外，到年报季的四月底，还有关键的一季报，如果年报季不佳，还可以有一季报来打补丁，但一季度往往是淡季，其实很难给予足够多的市场信息以供决策。
一季度更像是一个信息真空期。
在这个时间点，我们不难理解投资者的决策困惑，如果坏消息的概率大过好消息的概率，选择观望甚至离场，或许是更优策略。
这或许是对当前资本市场表现的最佳解释。
03
新年有何期待？
短期也就这样了。
或许，我们更应该关注2025年有什么值得期待。
至少有两点还是值得关注的：一是光伏各环节的逐次见底情况，二是光伏巨头们的战略分化情况。这两个主题也将换穿未来光伏行业在资本市场表现的主线。
正如我们在2024年9月《光伏见底了吗？》中分析，从业绩底到估值底，我们更应该关注光伏产业链各个环节的见底顺序。
按照一般规律，不同环节的见底顺序，主要跟几个因素有关：一是产能供需失衡情况（包括供给与需求的弹性），二是价格弹性，三是上下游博弈的话语权（包括下游客户集中度），四是材料成本占比/资本支出占比（经营杠杆）。
可以确定的是，进入2025年，不同环节大概率会逐次开始见底，组件单一环节应该是最先见底的，硅料环节预期是最后见底的。当然，光伏企业们可能因为一体化因素而导致见底情况变得复杂。
在2025年，除了光伏各个环节的见底顺序值得关注，我们还可以关心光伏巨头们的战略话题。
在2024年1月《光伏巨头“各奔西东”》中，我们曾经做了分析，在光伏主产业链竞争胶着的背景下，光伏巨头的战略差异值得关注。
到底是发力锂电储能，还是重点发力下游电站投资，或者是分布式电站开发，再或者是坚定深耕一体化，亦或是氢能，亦或还是海外建厂，这些战略决策在光伏巨头们身上的差异均比较显著，进入2025年或许会迎来结果，光伏巨头之间的分化会更加明显，并最终体现在市值上。
这就是所谓光伏巨头们的“各奔西东”。
总之，光伏巨头们战略抉择的孰优孰劣，在2025年到了审视和检验的时候了。
进入2025年，光伏行业继续在艰难中开始，在纠结中等待行业出清，但行业已经在底部徘徊，各个环节的见底回升值得期待，光伏巨头们的战略分化更值得关注。
