据能源圈了解到，近来，光伏并购备受关注。

前几天，有媒体传言，宁德时代在洽购一道新能源，当时我在微博上分析，宁德时代作为上市公司，如此受关注的对外投资，属于内幕信息，还没披露就消息满天飞，只能说明这个事情短期是没有结果的，不管曾经发生过什么。

当然，还有很多人沉浸在通威收购润阳的宏大故事里，有些事情具有独特性，并不具备行业代表性。

光伏行业进入低谷，洗牌成为一致预期，大家都在畅想行业并购，尤其那些从IPO战线撤回的“大块头”，成为普遍关注的并购对象，但实际上，并购并非易事，也绝非是可以依赖的最终退路，现实将比预想更加残酷。

01.卖方四面楚歌

毫无疑问，这一轮并购是卖方发起的。

但是，太难了。

尽管光伏行业需求仍然值得期待，但供给严重过剩，供需失衡，价格下行，产能利用率不足，盈利能力下降，甚至亏损运行。

尤其是现金流普遍趋于紧张，并席卷整个产业链，多米诺骨牌效应，泥沙俱下，产业链开始出清、出局，形势严峻。

曾经备受依赖的资本市场，风光不再，已经不堪期待，自从去年8月IPO收紧之后，光伏行业拟IPO企业批量撤回，惨不忍睹，并引发一级市场资金撤离，融资性资金无以为继。

在产业周期及资本周期的双重打击下，产业链现金流紧张，并通过产业链放大，巨头也好，虾米也罢，都难以独善其身，银行及地方政府也都趋于谨慎。

更重要的是，这些从IPO战线撤回的“大块头”们，前几年股权融资风生水起，如今IPO不济，控股股东或实际控制人往往还面临回购压力，这更是雪上加霜，而且随着时间推移，压力更大。

四面楚歌，并购重组几乎是唯一选项。

02.买方屈指可数

毫无疑问，卖方并购需求浓厚。

但是，真正有能力也有意愿的买方，并不多。

尤其是这些“大块头”卖方，可以匹配的买方，无非几类：一是光伏行业的头部已上市企业，这个掰着手指头，都能数出来；二是相关领域的巨头尤其是上市公司，这个主要是锂电或储能行业，具有一定的协同性，具备这个能力的企业也是屈指可数；三是央企或地方国资，财大气粗，具有产业资源或者产业落地诉求，但这个群体普遍趋于谨慎，有心无力。

对于这些颇具规模的“大块头”，不同于细分领域的专精特新，在前几年资本市场的推波助澜下，估值普遍不低，动辄几十亿甚至上百亿，目前估值预期还未充分回调，此外还需要一定现金予以盘活，这就要求买方必需具备一定业务及资金实力。

这个从通威收购润阳的案例，可见一斑，同时传言宁德时代收购一道，也是基于这样的背景。

在光伏行业下行阶段，买方并购行为，首先需要较强的资金能力，不光是支付对价，还需要提供资金盘活，同时并购标的规模越大，需要的资金实力越大，而这样的买方也越少。

尤其对于A股上市公司买方，还面临一定的监管要求和投资者压力，尤其是未来三年的业绩预测，这是刚性要求，需要充分的公开论证。如果涉及换股收购或者构成重大资产重组，更加严苛，目前情况几乎很难达成。

我们也相信，对于这些急于出手的“大块头”们，市场上的主流买家或许都已经谈过一遍，毕竟数量不多，圈子不大。

但是，从价值认可，到估值谈判，再到交易方案，以及监管要求，甚至投后管理等并购全流程全要素来看，都面临大量的挑战。

03.回归并购本源

本人作为并购业务的深度参与者，对并购交易及并购后管理有着深刻的认识和理解。

并购绝非纸上谈兵，不是简单的信息撮合，也不是教科书式的方案照搬，更多是业务和人性的碰撞。如果拿婚姻来对比，相亲只是开始。

当前，大家对光伏行业并购充满期待，但我们也要深刻认识，从买方和卖方角度，如何才能各取所需？这才是并购达成的关键。

对卖方而言，目前普遍面临业务下滑，甚至亏损，以及现金流危机，这对买方提出了很高的挑战。

这显然是一个买方市场。

站在买方角度，卖方如何彰显自己的价值？财务上的价值短期并无可能，只有技术、产能、市场、团队等业务价值，而事实上，当前这些价值究竟几何，可能除了市场端尤其是海外市场，其他都难言价值。

光伏行业前几年“大干快上”，这些“大块头”几乎都是产能型选手，技术上的噱头在同质化背景下，显得无比苍白，而如今恰恰最不缺少的就是产能，而产能本身并没有太多并购价值。

对于买方而言，并购本身是一个高危游戏，未来合并报表可能带来业绩反噬，商誉减值还可能带来二次伤害，如果导致上市公司股价下跌，更是雪上加霜。

在经历过2013-2016年的并购热潮之后，国内资本市场尤其是上市公司买方们，已经心有余悸，并与欧美成熟市场保持一致，大家对买方并购行为普遍谨慎。

去年IPO收紧之后，吃瓜群众都喊并购机会来了，当时本公众号曾专门写了一篇文章直言“并购尚欠火候”，不能简单对比上一个并购周期。

一年过去了，并购确实没有如期活跃，证监会及交易所近期也坐不住了，开始频繁吹风，但也注定不会有啥好结果。

毕竟，IPO是行政行为，并购是市场行为。

并购历来不易，这一轮光伏行业洗牌，真正能够并购上岸的企业不会太多，尤其那些IPO撤回企业，这当中需要大量显性的价值或隐性的利益交换，但敢于出手的收购方确实也值得钦佩。