第一阶段(2016-2017年)：2016年煤炭供给侧改革触底反弹，

第二阶段(2017-2020年)保持平稳区间运行。

第三阶段(2021-2022年)受疫情和俄乌冲突的影响，进口炼焦煤和国内炼焦煤都出现了结构性和阶段性的供给受限。炼焦煤价格出现历史性暴涨，单月价格、全年均价和波动性均创新高。

第四阶段(2023年至今)：疫情结束后，供给侧是原煤产量和进口量双创新高的双高，需求侧是钢铁行业粗钢平控和焦钢行业低库存运行的双弱，在经济复苏疲软和房地产行业下行的压力下，煤焦价格持续承压下行。

焦炭作为配煤炼焦的主要产品，既受煤价成本推升的影响，又受到钢价需求打印的影响。

焦炭现货价格也呈现四个阶段：

第一阶段(2016-2017年)，2016年因煤炭供给侧改革政策推出焦炭价格跟随煤价触底反弹。

第二阶段(2018-2020年)，各省焦化行业去产能加大力度，在焦煤价格窄幅震荡，焦炭价格宽幅震荡于1600-2300元/吨，但利润持续扩张。

第三阶段(2021-2022年)，焦煤价格大幅推升焦炭价格，吨焦利润曾经一度超过900元。

第四阶段(2023至今年)，疫情结束后，国内经济复苏放缓，房地产行业下行且钢铁行业进入普遍亏损阶段。焦化行业由于高煤价和弱需求，行业持续亏损。但铁水对焦炭需求仍在，在焦煤价走弱的情况下，焦炭价格跟随成本下行但提降周期拉长。

自2016年煤炭行业供给侧结构性改革以来，我国原煤产量和价格触底反弹，煤炭行业盈利水平大幅好转。我国煤炭产量从2016年34.11亿吨，持续增长至2023年的47.1亿吨，原煤产量创历史新高。

2023年疫情扰动结束以来，我国煤炭行业体现出三高特点：

1.原煤产量高，2023年中国原煤产量47.1亿吨，预计2024年产量仍将保持在47亿吨以上;

2.煤炭进口高，2023年中国煤炭进口4.74亿吨，2024年预计全年煤炭进口将会创历史记录达到5.2亿吨以上。

3.煤焦价格波动高。2023年中国最优质的山西安泽低硫主焦价格波动，从年初2550元/吨跌至1600元/吨再年底反弹至2650元/吨。2024年从年初2650元/吨下跌至12月底的1450，单边持续下跌近1200元。

在原煤产量不断新高的同时，原煤供给弹性在不断增强。

我国煤炭的产能持续释放的节点主要是在2021-2022年，动力煤和炼焦煤在这个阶段价格波动剧烈。国家相关部门持续审批释放优质产能，平抑煤价超常规波动。根据国家相关部门新闻公告整理，截至2024年四季度，全国煤炭总产能 59.4 亿吨/年，其中，生产矿井50.5 亿吨，占比 85.0%;建设矿井8.9亿吨/年，占比15.0%。

随着煤炭落后产能不断淘汰，煤炭生产省份逐步集中于晋蒙陕新黔，即山西、内蒙、陕西、新疆和贵州。这五省的煤炭产量占中国原煤产量比重在85%左右。

2024年1-11月，我国原煤生产稳步增长。11月规上工业原煤产量4.28亿吨，同比增长1.8%;日均产量1426.6万吨。同比增长4.6%，1-11月份，规上工业原煤产量43.2亿吨，同比增长1.2%。原煤产量排名前五名省份中，只有山西省原煤产量同比负增长，达到了-7.3%。而以露天矿为主力矿井的省份，即内蒙和新疆的1-11月原煤累计产量实现了大幅增长，其中内蒙地区原煤产量11.78亿吨，同比增长5.2%，新疆地区原煤产量4.77亿吨，同比增长19.4%。内蒙古和新疆将是我国原煤产量弹性的主要贡献。

2024年11月，我国粗钢产量7840万吨，同比增长3.02%;1-11月粗钢累计产量9.29亿吨，同比下降2.41%。2024年11月我国生铁产量6748万吨，同比增长4.07%;1-11月生铁产量7.83亿吨，同比下降3.4%。

中国粗钢产量受平控政策的指引，以2020年的10.53亿吨作为峰值，向下压减产量。粗钢平控政策，既是对习主席提出的碳达峰、碳中和双碳目标的落实，也是对中国钢铁行业受制于高价铁矿石的产业政策战略规划。由于疫情的三年扰动，从2021-2023年粗钢产量始终徘徊在10.13-10.3亿吨左右的水平。2023年的粗钢产量，从10.19亿吨上调至《中国统计年鉴2024》中的10.28亿吨。因此从政策指引的目标，结合钢铁企业普遍亏损的常态下，10亿吨以上就是中国钢铁行业的政策顶和产业盈亏顶。假设对应的生铁产量，2016-2024年生铁占粗钢比重平均84-85%，预计中国生铁产量将维持在8.5亿吨左右。

在12.3亿吨的中国炼焦煤产能背景下，2025年中国炼焦煤产能继续增长3千万。产量上升至5.6亿吨左右的水平，比2024年产量增长近1000万吨。但炼焦煤消费量将不足5.5亿吨，库存水平将大幅上升。炼焦煤供过于求的情况将持续。

因此，我们预计2025年价格中枢水平，山西地区低硫主焦可能接近1250-1400元/吨，1.3中硫主焦价格逐步靠近1000-1200元/吨，而蒙5原煤价格逐步靠近750-900元/吨左右的水平，整体炼焦煤价格将在低位区间徘徊。

2025年以逢高空为主，关注5月合约在供暖季结束之后，动力煤持续走弱对炼焦煤的利空影响。上半年跌破1000元整数关口可考虑买入保值。下半年偏空思路、卖出保值为主。预计全年在低位区间博弈，价格表现将弱于焦炭。

焦炭：2025年以震荡思路为主，买入保值考虑煤价低点结合钢厂盈利水平及铁水拐点，卖出保持参考煤价补库可能形成的阶段性高点。钢厂的低库存策略，将持续导致煤价走弱对焦炭价格的过度打压。但蒙煤的持续增量和山西地区骨架煤的回落空间，将给与焦化企业降成本更多选项。2025年如果政策持续发力，焦炭库存低位且钢厂利润好转，焦炭将强于焦煤。